融資租賃之飛機租賃的殘值研究
2015-02-12 11:20:37   來源：   評論：0 點擊：

自上世紀80年代初我國民航首例飛機租賃業務開始以來，歷時三十多年，國內的飛機租賃業務發展迅速。根據GE(通用電氣)的研究表明，1986年全球只有l5％的飛機通過融資租賃的形式獲得，到2000年，這個數字已達到4O名，時至今日，全民航平均已達到80％甚至更多。而據波音預測，到2026年中國的航空公司將需要約2800架飛機，新飛機總價值約2800億美元，而租賃市場將達到7500億人民幣(約1000億美元)。其中新增支線飛機290架、單通道飛機1840架、雙通道飛機660架、Boeing747等大型干線飛機90架。屆時中國民航機隊規模將達到3900架，成為僅次于美國的第二大潛在市場。

一、飛機殘值研究的重要意義

飛機殘值是指飛機租賃期滿時的價值，反映租賃的飛機在將來某一時刻應具有的剩余價值。在融資租賃方式下，飛機殘值表現為：基本租賃結束時飛機所具有的價值：在經營租賃方式下，由于一架飛機可能經歷多次租賃，殘值就表現為每一次飛機租賃結束后該飛機的剩余價值。飛機殘值是在特定條件下的概念，只是針對租賃飛機而言，離開飛機租賃活動，飛機殘值的定義就失去了意義。飛機殘值的研究對于整個飛機租賃業務具有十分重要的意義，主要表現在以下幾個方面：

1．飛機殘值影響租賃費用租賃費用的確定是租賃業務的核心內容，而在確定租賃費用時飛機殘值是重要的考慮因素之一。飛機租賃涉及資金較多，而飛機殘值同樣價值不菲，如果飛機得到妥善的維護和管理，在某些租賃期結束時，經過較好的市場運營，殘值甚至可能等于或超過原值的50％，這部分利益對于租賃業務參與的各方都是重大的。

2．飛機殘值影響租賃決策飛機租賃決策涉及到租賃方式、租賃期限、利潤分配等多個方面。飛機殘值是構成現金流量的主要內容，殘值的多少，處理方式都對飛機凈現值以及內部收益率的高低有著重要影響，從而進一步影響租賃公司和航空公司對于飛機租賃的決策。此外，對于飛機殘值的預測和租賃期結束后飛機的處理計劃還直接關系到出租人與承租人經營計劃和飛機退役計劃的制定。

3．飛機殘值影響參與各方利益租賃業務涉及多方利益，其中出租人和承租人是兩個最重要的參與主體。對于出租人而言，由于飛機的可移動性和舊飛機交易市場的活躍，租賃期結束后的飛機具有相當的吸引力；而對于承租人而言，如果能從殘值處理中分得部分利益，對于本身的財務狀況、降低經營風險等都具有重要意義。除作為主要參與者的出租人和承租人外，飛機租賃市場的參與者還有飛機制造商、承擔融資和保險工作的金融機構等，對于租賃期結束飛機的處理和殘值的分配都高度重視。

二、影響飛機殘值的因素

飛機殘值預測是一項復雜的技術，受多種因素的影響，而其中很多因素又很難用準確的定量標準衡量，這也增加了殘值預測的難度；但基于飛機殘值對參與各方的重要性，殘值預測又是一個必須要面對和解決的問題。

我們從如下幾個方面來對影響飛機殘值的典型因素進行分析：

1、飛機自身的狀況

價格是價值的體現，任何價格的確定都不能脫離產品本身，飛機狀態是決定殘值多少的根本因素。

(1)飛機原值

原值又稱作歷史成本，即購買飛機時付出的對價，是經過市場認可的飛機價值的表現形式，是對飛機初始狀態的最佳描述。飛機原值是影響飛機殘值的決定性因素，飛機經營使用過程中的折舊磨損等都是在此基礎上產生的。通常情況下，飛機殘值的估計，是以飛機的原值為基礎作百分比計算的。

(2)飛機現值

現值是對飛機將來價值的預測，反映飛機當下的狀態，包括從技術維修、使用年限、規定使用壽命等方面的衡量。一架得到較好維護的飛機，在恰當的市場環境中，其價格可能不降反升。

2、經濟和市場環境

任何個體的價格變化都不可避免地要受到大環境的影響，對于飛機殘值的預測，必須考慮到整體經濟環境的影響：

(1)經濟環境下的總體需求量

需求決定供給，民航客貨運輸量的增長會直接帶動飛機需求量的增加。

(2)市場環境下的相關客觀因素

除租賃飛機自身狀況以外，決定飛機價格還有以下因素：在役飛機數量、訂單儲備、系列飛機成員、客戶的質量和數量等。在競爭市場條件下，飛機殘值要受到各種可供選擇的其他飛機供應或替代工具的影響。與此同時，是否存在自由的二手飛機交易市場，需求和供給者的信息能否得到充分的交流對于飛機殘值的定價同樣起至關重要的作用。

(3)通貨膨脹

通貨膨脹將掩蓋資產內在價值的減少，為了觀察資產的“真實價值”，必須考慮通貨膨脹對飛機殘值的影響，否則，飛機殘值的意義將大打折扣。例如，在整個租賃期限內，若通貨膨脹率持續走高，則租賃結束后飛機的實際殘值將大大高于預期估計的飛機殘值。

3、政府決策與法律法規

基于航空運輸業涉及的巨額資金和在國民經濟、戰略安全等方面發揮的重要作用，各國政府都給予充分重視，而飛機的價值也深受政府決策和相關法律法規的影響。

例如美國的減稅杠桿租賃，估計殘值必須滿足稅務部門的要求，殘值不得低于飛機原值的20％；日本政府也有類似的規定。同時，對于租期結束飛機的交易稅收政策影響飛機處理費用，進而對殘值也產生一定影響。

三對于飛機殘值處理的相關建議

通過上述分析，可以充分認識到飛機殘值的重要性，而飛機殘值的決策也是整體飛機從租賃一經營一處理過程中要權衡考慮的重要因素�；�于此，提出了對飛機殘值處理過程中應遵循如下原則：

1．加強維護管理，保持殘值飛機殘值是對飛機租賃期結束時狀態衡量的市場價格表現(除租賃開始時簽訂協議規定殘值外)，是殘值處理工作的起點。飛機的零部件構成、出廠使用壽命等因素在之前都已確定，要維持較高的殘值，主要取決于日常經營過程中的技術條件和維修狀態。保持良好的使用和維修狀況，可以延長飛機的使用壽命。一架維護較好的飛機，在經營十年之后，甚至存在升值的可能。

2．加強飛機殘值管理的專業性作為飛機租賃業務當中很重要的一環，飛機殘值處理過程中對于從業人員的專業素質要求較高。規避風險、創新利潤空間、稅務處理等方面都不僅需要民航類的專業背景，還需要扎實系統的金融知識。另外，因其涉及金額大、環節多等特點，很難有人能夠單獨完成工作。綜上所述，專業團隊和從業經驗在殘值管理中顯得尤為重要。雖然聘請專業的團隊要付出或投入大筆的資金與精力，但與所獲得的收益相比而言，還是物超所值的。

3．做好殘值保險工作行業特性決定工作中具有不可避免的風險，如何能夠有效地規避風險，減少不確定性是～項值得研究的工作。殘值保險(RVI)的目的是賠償資產的所有者由于資產預先商定的將來最小價值與將來由專門評估的公平市場價值或資產的銷售所確定的未來實際價值之差所引起的損失。殘值保險用來擔�！�架特定飛機或其他資產在將來某一特定曰期的最小價值。殘值保險的保險費通常情況下平均為設備成本的0．5％一2．5％，但卻可以規避大部分的殘值處理風險，從而使出租人和承租人能夠在租賃期開始時即有完整的租賃計劃并維持政策的穩定性。